НОВОСТИ В УЗБЕКИСТАНЕ
Фото: Шухрат Латипов / Gazeta
Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings повысило долгосрочный кредитный рейтинг государственного предприятия «Навоийуран» с «BB-» до «BB». Прогноз по рейтингу — «Стабильный».
Повышение рейтинга связано с увеличением масштабов деятельности предприятия без серьёзных производственных сбоев. Объём производства урана увеличился на 35% — до 7000 тонн (5200 тонн годом ранее, рост 30%). Средняя цена реализации составила 69,5 доллара за фунт уранового концентрата.
По оценке агентства, совокупный рост производства в 2024−2026 годах превысит 80%. Это показывает, что компания способна расширять выпуск без существенного превышения расходов и крупных операционных инцидентов.
S&P отмечает, что «Навоийуран» сформировал устойчивую историю самостоятельной работы и теперь имеет хорошие позиции, чтобы оставаться в пятёрке крупнейших производителей урана в мире (ранее компания была на шестом месте).Реклама на Gazeta
Компания имеет более 65 лет опыта в добыче урана, однако как отдельное юридическое лицо была создана в 2022 году после выделения из Навоийского горно-металлургического комбината. Ранее непродолжительная история работы в качестве самостоятельного предприятия сдерживала рейтинг.
EBITDA снизилась из-за роста расходов
В 2025 году показатель EBITDA (прибыль компании от основной деятельности до уплаты процентов по долгам, налогов и учёта амортизации) «Навоийурана» составил 7,7 трлн сумов против 7,9 трлн сумов годом ранее. Результат оказался ниже прежнего прогноза агентства на уровне 10−11 трлн сумов.
Одной из причин стало удорожание сырья, прежде всего серы и серной кислоты. Цена серы, которую предприятие использует для производства серной кислоты, в прошлом году выросла более чем втрое из-за дефицита на мировом рынке и увеличения её экспорта из Узбекистана.
По данным S&P, правительство приняло меры для стабилизации рынка, в том числе повысило экспортные пошлины, после чего цены стабилизировались. Увеличение производства серной кислоты на Алмалыкском горно-металлургическом комбинате также должно снизить давление на внутренний рынок.
Мировой рынок серы остаётся дефицитным из-за перебоев с поставками через Ормузский пролив, на который приходится около половины морского экспорта серы в мире, следует из данных S&P Global Energy CERA. Ближний Восток является одним из ключевых источников серы, получаемой при переработке нефти и газа.
Даже в случае полного возобновления судоходства цены, как ожидается, будут снижаться медленно. Участники рынка указывают на задержанные грузы, повреждённую инфраструктуру, ограничения при обработке продукции и необходимость сначала выполнить ранее заключённые контракты. Восстановление спотовых поставок может занять три-четыре месяца.
На 18 июня стоимость гранулированной серы с поставкой в Китай достигала 999 долларов за тонну против 519−522 долларов 26 февраля. Цена серы на условиях FOB на Ближнем Востоке выросла с 495−500 до 845−850 долларов за тонну. В США она оценивалась в 1060 долларов, в Бразилии — в 1200 долларов за тонну.
Другие расходы
На расходы компании влияют и повышение тарифов на воду, электроэнергию и природный газ, а также рост затрат на персонал. В результате рентабельность по EBITDA снизилась с 67,7% в 2024 году до 55,3% в 2025-м (какая доля выручки остаётся у компании в виде операционной прибыли до процентов, налогов и амортизации).
Несмотря на это, агентство ожидает, что в 2026 году EBITDA компании превысит 10 трлн сумов, увеличившись примерно на 35%. Прогноз основан на росте объёмов продаж примерно на 20% и повышении цен на уран на 13%. Рентабельность по EBITDA, как ожидается, останется выше 50%.
Инвестиции составят до 5,5 трлн сумов в год
В ближайшие два-три года ежегодные капитальные затраты «Навоийурана», по оценке S&P, составят 4,5−5,5 трлн сумов, или 327−400 млн евро. Эти средства должны позволить компании продолжить постепенное расширение производства.
Агентство ожидает, что долговая нагрузка останется низкой, а отношение средств от операционной деятельности до изменения оборотного капитала к долгу будет устойчиво превышать 60%.
Этому должна способствовать дивидендная политика, предусматривающая перечисление государству 50% чистой прибыли. В 2025 году правительство разрешило «Навоийурану» выплатить менее половины прибыли из-за более низкой, чем ожидалось, EBITDA.
S&P предупреждает, что повышение доли дивидендов в будущем может вынудить компанию привлекать новые займы для продолжения инвестиционной программы, что приведёт к росту долговой нагрузки.
В агентстве отметили, что другие крупные государственные компании Узбекистана, включая НГМК и АГМК, перечисляют в виде дивидендов почти всю чистую прибыль.
Цены на уран останутся высокими
Оксид урана сейчас торгуется примерно по 86 долларов за фунт. S&P ожидает, что в ближайшие годы средняя цена будет находиться на уровне 75−80 долларов.
Спрос поддерживают рост потребности в электроэнергии из низкоуглеродных источников, вопросы энергетической безопасности, продление сроков эксплуатации и перезапуск атомных станций, а также строительство новых объектов, включая малые модульные реакторы.
При этом предложение остаётся ограниченным из-за недостаточных инвестиций в добывающую отрасль в предыдущие годы.
После возобновления интереса к атомной энергетике с 2021 года цены на уран остаются высокими, хотя и волатильными. Они значительно превышают уровень в 20−30 долларов за фунт, наблюдавшийся в предыдущее десятилетие.
Совместный проект с Orano и ITOCHU
«Навоийуран» участвует в совместном предприятии с французской Orano и японской ITOCHU, которое включает действующие месторождения и проекты в Азии.
Рост производства в рамках проекта ожидается к концу 2026 года. В последующие годы инвестиции «Навоийурана» в совместное предприятие могут составлять от 50 млн до 150 млн долларов ежегодно.
S&P считает такие совместные предприятия стратегическим инструментом для расширения производственной базы и привлечения иностранных инвестиций.
Агентство не ожидает, что рейтинг «Навоийурана» будет выше суверенного рейтинга Узбекистана. Государство полностью владеет предприятием через Министерство горнодобывающей промышленности и геологии и контролирует его деятельность.
По мнению S&P, существующие механизмы не обеспечивают достаточной защиты компании от потенциального вмешательства государства, например в случае решения изъять дополнительные средства.
Стабильный прогноз предполагает, что в ближайшие 12 месяцев «Навоийуран» сохранит устойчивое производство без серьёзных сбоев, EBITDA превысит 10 трлн сумов, а рентабельность останется выше 50%.
Рейтинг может быть понижен при значительном сокращении рентабельности, серьёзных производственных проблемах, агрессивной финансовой политике или снижении суверенного рейтинга Узбекистана.
По данным Всемирной ядерной ассоциации, в 2024 году Узбекистан занял пятое место в мире по добыче урана — около 4000 тонн. Выше расположились Казахстан — 23 270 тонн, Канада — 14 309 тонн, Намибия — 7333 тонны и Австралия — 4598 тонн. Далее следовали Россия — 2738 тонн, Китай — около 1600 тонн, Нигер — 962 тонны и Индия — около 500 тонн.
На Казахстан, Канаду и Намибию вместе пришлось около 75% мировой добычи. Казахстан обеспечил 39% мирового предложения, Канада — 24%, Намибия — 12%. Более 55% урана в мире добывается методом подземного скважинного выщелачивания.
