НОВОСТИ В УЗБЕКИСТАНЕ
Фото: «Региональные электросети»
Международное кредитное агентство Fitch Ratings подтвердило рейтинг государственной энергетической компании «Региональные электрические сети» на уровне «BB» с позитивным прогнозом.
Рейтинг компании приравнен к суверенному рейтингу Узбекистана, поскольку почти весь её долг предоставлен государством или обеспечен государственными гарантиями.
Самостоятельный кредитный профиль компании при этом остаётся на значительно более низком уровне — «ccc». Агентство связывает это со слабым денежным потоком, тарифами, которые не полностью покрывают затраты, непрозрачным регулированием и недостаточной ликвидностью.
По данным Fitch, на конец 2025 года более 90% долга «Региональных электрических сетей» было обеспечено государственными гарантиями. К таким обязательствам агентство также относит средства международных финансовых институтов, которые Министерство экономики и финансов передаёт компании в виде кредитов.
Если доля гарантированного государством долга опустится ниже 75%, рейтинг компании может быть установлен на две ступени ниже суверенного.
Передача активов без компенсации
В 2025 году компания без денежной или иной компенсации передала высоковольтные подстанции и линии электропередачи государственному оператору магистральных сетей («Национальным электрическим сетям»).
В результате стоимость основных средств «Региональных электрических сетей» по итогам года сократилась на 11%, а собственный капитал стал отрицательным. Сейчас компания обсуждает с правительством возможность исключения из её баланса части долга, связанного с переданными активами.
Fitch расценивает эту операцию как свидетельство отдельных недостатков корпоративного управления, хотя она не привела к существенному ухудшению кредитного профиля.
План Franklin Templeton
Franklin Templeton, управляющий государственной 40-процентной долей в компании через Национальный инвестиционный фонд, предложил план восстановления её финансовой устойчивости и постепенного перехода к самостоятельному привлечению финансирования.
План предусматривает переход к экономически обоснованным тарифам, разработку долгосрочной тарифной модели, снижение потерь электроэнергии, улучшение собираемости платежей, усиление корпоративного управления и сокращение зависимости от ситуативной государственной поддержки.Реклама на Gazeta
По оценке Fitch, успешная реализация этих мер может повысить самостоятельный кредитный профиль компании сразу на несколько ступеней, однако в ближайшей перспективе агентство этого не ожидает.
Тарифы остаются ключевым фактором
Почти вся выручка и около 90% расходов «Региональных электрических сетей» регулируются государством. Поэтому финансовые показатели компании напрямую зависят от решений по тарифам.
В июне 2026 года тарифы на электроэнергию для населения были повышены на 8−13% в зависимости от объёма потребления, для крупных предприятий — на 10%. Однако соответствующее повышение тарифа, по которому компания закупает электроэнергию, пока не утверждено.
Из-за этого, отмечает Fitch, прогнозировать денежные потоки компании крайне сложно. В 2021−2025 годах средняя рентабельность по EBITDA составляла около 4%, но заметно менялась из года в год. При действующей системе регулирования прибыльность, как ожидается, останется низкой и нестабильной.
Агентство также указывает на краткосрочный характер тарифных решений, ограниченную прозрачность, отсутствие чёткой долгосрочной модели, ручное распределение денежных поступлений и политические риски при установлении цен.
В 2024 году компания разделила функции распределения внутри своих филиалов и продажи электроэнергии. Однако сроки и условия возможного выделения сбытовой деятельности в отдельное юридическое лицо пока не определены.
Валютные риски
Доходы «Региональных электрических сетей» формируются в сумах, тогда как значительная часть долга номинирована в иностранной валюте.
На конец 2024 года 46% задолженности приходилось на доллары и евро, ещё 14% — на российские рубли. Возможности хеджирования валютных рисков в Узбекистане остаются ограниченными.
Fitch ожидает, что в 2026−2028 годах сум будет в среднем дешеветь к доллару примерно на 2% в год.
Слабая ликвидность
На конец 2025 года денежные средства компании составляли 600 млрд сумов при краткосрочном долге в 2,3 трлн сумов.
Fitch ожидает, что самостоятельная ликвидность компании останется слабой. «Региональным электрическим сетям», вероятно, придётся и дальше продлевать кредиты государства и госбанков либо договариваться с аффилированными кредиторами об отсрочках.
Практически весь долг компании состоит из государственных или гарантированных государством займов. Оставшаяся часть приходится на государственный Узпромстройбанк.
Агентство рассчитывает, что государство продолжит поддерживать компанию за счёт бюджетных субсидий на капитальные расходы, льготных кредитов, гарантий по инвестиционным займам и выгодных условий рефинансирования.
Инвестиции на $470 млн
В базовом сценарии Fitch закладывает капитальные расходы «Региональных электрических сетей» в размере около 470 млн долларов в 2025−2028 годах. Выплата дивидендов в этот период не ожидается.
Агентство также предполагает, что тарифы для населения в 2027−2028 годах будут расти примерно на уровне инфляции, а для юридических лиц — немного медленнее. Закупочные тарифы на электроэнергию, как ожидается, будут повышаться в соответствии со средней динамикой розничных тарифов.
Повышение суверенного рейтинга Узбекистана при сохранении государственных гарантий более чем по 75% долга может привести к повышению рейтинга компании. Позитивным фактором для её самостоятельного профиля также станет введение прозрачных многолетних тарифов, улучшение ликвидности и устойчивое снижение долговой нагрузки.
Понижение суверенного рейтинга или сокращение доли гарантированного государством долга ниже 75%, напротив, может привести к ухудшению рейтинга «Региональных электрических сетей».
По итогам 2025 года выручка «Региональных электрических сетей» выросла на 5,3% — до 50,3 трлн сумов. Компания получила 431,7 млрд сумов чистой прибыли против убытка 1,12 трлн сумов годом ранее, а операционная прибыль составила 2,7 трлн сумов против убытка в 44 млрд сумов.
При этом финансовое положение компании остаётся напряжённым. Активы сократились на 8,4% — до 27,1 трлн сумов, обязательства выросли до 27,4 трлн сумов, а капитал стал отрицательным — минус 387,9 млрд сумов против положительных 4,22 трлн сумов на конец 2024 года. Основной причиной стала передача высоковольтных подстанций и других активов «Национальным электрическим сетям» по стоимости существенно ниже их балансовой оценки.
