НОВОСТИ В УЗБЕКИСТАНЕ
Фото: Пресс-служба президента
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный кредитный рейтинг Узбекского металлургического комбината («Узметкомбинат») с «B+» до «B». Прогноз по рейтингу — «Позитивный».
«B+» и «B» относятся к спекулятивной, или высокорисковой, категории. Понижение на одну ступень означает, что Fitch теперь оценивает кредитоспособность предприятия хуже. Это не рейтинг качества продукции, эффективности управления или акций и не означает, что компания уже допустила дефолт. Он показывает прежде всего риск для кредиторов.
Как сообщило агентство, понижение связано с ограниченными финансовыми результатами компании из-за более медленного, чем ожидалось, выхода нового литейно-прокатного комплекса на проектную мощность. Основными препятствиями Fitch называет сложности с обеспечением предприятия сырьём и логистические ограничения.Реклама на Gazeta
Агентство ожидает, что отношение валового долга к EBITDA (прибыль компании до вычета процентов по долгам, налогов, амортизации основных средств и нематериальных активов) «Узметкомбината» снизится ниже 4 только в 2028 году — с 7 в 2025 году. Ранее Fitch прогнозировало достижение этого уровня уже в 2026 году.
Это означает, что долг компании очень велик относительно её текущей операционной прибыли, а улучшение ситуации откладывается примерно на два года.
На этом фоне самостоятельный кредитный профиль компании был пересмотрен с «b» до «b-». Итоговый рейтинг Узметкомбината на одну ступень выше благодаря ожидаемой поддержке государства.
Если суверенный рейтинг Узбекистана будет повышен вслед за «Позитивным» прогнозом, государственная поддержка может обеспечивать компании уже две дополнительные ступени к самостоятельному кредитному профилю, отмечает Fitch.
Господдержка
Государству принадлежит 93% «Узметкомбината». По оценке Fitch, правительство контролирует операционную деятельность и инвестиционную программу предприятия.
Агентство оценивает практику господдержки как «очень сильную». Более половины внешнего финансирования проекта по строительству литейно-прокатного комплекса было предоставлено государством, хотя ни один из долгов компании формально не обеспечен госгарантиями.
В последнее время государство также оказало предприятию дополнительную поддержку в нескольких формах, что позволило укрепить его ликвидность.
Общая оценка ожидаемой господдержки составляет 25 баллов из 60 возможных. Это позволяет повысить рейтинг компании на одну ступень относительно её самостоятельного кредитного профиля.
«Узметкомбинат» производит около 70% всей стальной продукции в стране и обеспечивает более 33% внутреннего потребления. После полного выхода нового комплекса на проектную мощность эта доля может удвоиться.
Долговая нагрузка останется высокой до 2028 года
Высокая долговая нагрузка «Узметкомбината» в последние три года была связана с задержками финансирования и запуска нового комплекса, снижением маржи на сталь и конкуренцией с импортной продукцией в сегменте сортового проката.
По прогнозу агентства, в 2026 году отношение валового долга к EBITDA составит 6,9. Это превышает уровень, который Fitch рассматривает как фактор риска для самостоятельного кредитного профиля.
Агентство ожидает, что показатель снизится ниже 4 только к 2028 году — по мере роста производства и финансовых результатов.
Fitch допускает повышение рейтинга в случае улучшения суверенного рейтинга Узбекистана, устойчивого снижения долговой нагрузки ниже 4, увеличения загрузки производственных мощностей и улучшения ликвидности.
Негативно на рейтинг могут повлиять ослабление связей с государством, сохранение отношения долга к EBITDA значительно выше 5,5, а также нерешённые проблемы с ликвидностью.
Новый комплекс и дефицит сырья
Новый литейно-прокатный комплекс стоимостью 785 млн евро начал производство в конце 2025 года. Он оснащён электродуговой печью итальянской компании Danieli и рассчитан на выпуск 1 млн тонн горячекатаного проката в год.
В первом полугодии 2026 года на предприятии произвели 67 тысяч тонн жидкой стали и 48 тысяч тонн горячекатаного проката.
После выхода комплекса на полную мощность общая производственная мощность «Узметкомбината» должна удвоиться — до 2,1 млн тонн стали в год. Выпуск плоского проката направлен прежде всего на замещение импорта.
Однако предприятие пока сталкивается с недостатком сырья. «Узметкомбинат» зависит от закупок металлолома, на приобретение которого внутри страны имеет исключительные права. С 1 июля 2025 года на экспорт лома действует пошлина в размере 100%, призванная сохранить это сырьё на внутреннем рынке.
Для полноценной загрузки нового комплекса компании также необходимо железо прямого восстановления — DRI — либо окатыши.
«Узметкомбинат» планирует закупать DRI у Таджикского металлургического завода, но после его ввода в эксплуатацию, ожидаемого в 2027 году. При условии своевременной реализации проекта это может позволить увеличить производство горячекатаного проката к 2029 году.
Завод по производству железа прямого восстановления
«Узметкомбинат» совместно с Фондом реконструкции и развития Узбекистана рассматривает строительство предприятия по выпуску 600 тысяч тонн DRI в год.
Предварительная стоимость проекта составляет 180 млн долларов. Сейчас проводится технико-экономическое обоснование.
Доля «Узметкомбината» в совместном предприятии должна составить 25%, Фонда реконструкции и развития — 75%. Вклад комбината оценивается в 25 млн долларов. Финансирование не предполагает обращения взыскания на баланс компании.
В случае утверждения проекта строительство может начаться в 2027 году.
Производство, инвестиции и дивиденды
Fitch прогнозирует двузначные темпы роста объёмов производства по мере выхода нового комплекса на проектную мощность к 2029 году, увеличения выпуска мелющих шаров и восстановления продаж сортового проката.
Средняя рентабельность по EBITDA в 2026−2029 годах ожидается на уровне около 12,5%.
Капитальные расходы предприятия прогнозируются примерно в 250 млрд сумов ежегодно в 2026−2027 годах. В 2028 году они могут увеличиться до 700 млрд сумов.
Fitch не ожидает выплаты дивидендов до 2028 года.
В 2025 году EBITDA Узметкомбината составила около 75 млн долларов. Агентство отмечает, что масштабы предприятия остаются небольшими по сравнению с международными аналогами.
Fitch ожидает, что показатель EBITDA на тонну продукции до устранения сырьевых ограничений и существенного увеличения загрузки мощностей останется на консервативном уровне — 80−85 долларов.
Ликвидность и нарушение ковенантов
На конец 2025 года денежные средства «Узметкомбината» составляли 448 млрд сумов, тогда как краткосрочные выплаты по долгам достигали 941 млрд сумов.
После получения дополнительной государственной поддержки объём денежных средств компании к 30 июня 2026 года увеличился примерно до 100 млн долларов.
По оценке Fitch, доступной ликвидности должно хватить для покрытия выплат в 2026−2027 годах. В дальнейшем предприятие, вероятно, будет зависеть от помощи государства или рефинансирования предстоящих погашений.
В 2025 году и первом полугодии 2026 года «Узметкомбинат» нарушал условия кредитных договоров с международными банками по показателю отношения чистого долга к EBITDA. Компания получила от кредиторов разрешения временно не соблюдать эти требования и ожидает аналогичных решений ещё от двух банков.
«Узметкомбинат» является крупнейшим государственным производителем стали в Узбекистане. Предприятие выпускает сортовой и плоский прокат, а также мелющие шары.
Напомним, 13 июля президент Шавкат Мирзиёев в ходе поездки в Бекабад принял участие в церемонии запуска литейно-прокатного комплекса «Узметкомбината». Общая стоимость проекта оценивается в 839 млн долларов.
Узбекистан намерен расширить собственную сырьевую базу для металлургии. С 2027 года с месторождения «Сурун-ота» начнётся поставка железного концентрата, а также ожидается закупка 700 тысяч тонн железорудного сырья в год из Таджикистана. Намечено вложить 275 млн долларов в производство бесшовных труб.
