НОВОСТИ В УЗБЕКИСТАНЕ
Фото: ТМИФ
Международные инвесторы видят значительный потенциал в Узбекистане, но для расширения финансирования стране важно работать над стоимостью рисков, качеством проектов и развитием рынка капитала. Об этом 16 июня говорили участники сессии «Политические риски и смешанное финансирование: привлечение капитала для развивающихся рынков» на Ташкентском международном инвестиционном форуме, передаёт корреспондент «Газеты».
В дискуссии участвовали:
- советник министра экономики и финансов Жасурбек Каршибаев,
- управляющий директор и руководитель группы финансовых институтов ЕБРР Франсис Малиж,
- глава Franklin Templeton по Центральной Азии Мариус Дан,
- представитель OTP Group и «Ипотека-банка» Ираклий Элашвили,
- глава немецкого AKA Bank Марк Венгрзик,
- представитель итальянского экспортно-кредитного агентства SACE Кристиана Портале,
- шейх Мансур бин Халифа Аль-Тани из Катара.
Главная тема обсуждения — как странам с формирующимися и «пограничными» рынками привлекать долгосрочный частный капитал в условиях политических рисков, валютной волатильности, регуляторной неопределённости и ограниченного доступа к длинным деньгам.
Центральной Азии не хватает масштаба, но регион предлагает много возможностей
Центральная Азия предлагает инвесторам много возможностей, хотя экономикам региона пока не хватает масштаба по сравнению с более крупными рынками, заявил управляющий директор ЕБРР Франсис Малиж.
«Мир довольно большой. В ЕБРР мы работаем только в 43 странах. Но если говорить об этом регионе из 43 стран, то да, безусловно, Центральная Азия предлагает много возможностей», — сказал он.
По словам Малижа, региону пока «немного не хватает масштаба». «Это всё ещё относительно небольшие экономики. Поэтому я часто слышу, как инвесторы фокусируются на таких странах, как Турция, Египет и другие более крупные рынки», — отметил представитель ЕБРР.Реклама на Gazeta
При этом, по его словам, с точки зрения соотношения риска и доходности на каждый вложенный евро в Центральной Азии есть возможности — при условии, что инвестор выбирает качественный проект.
«Ни один инструмент снижения рисков со стороны институтов развития не заменит хороший проект. Если у вас хороший проект, он заработает, а мы здесь, чтобы помочь вам», — заявил Франсис Малиж.
Он отметил, что ЕБРР снижает риски через соинвестирование. По его словам, кредитное качество инвестиций банка «намного лучше», чем в среднем на коммерческом рынке при сопоставимом рейтинге.
Говоря об уроках для других развивающихся рынков, представитель ЕБРР заявил, что пример региона показывает: «ничего невозможного нет».
«Многие поспешили списать этот регион со счетов после распада Советского Союза. На самом деле здесь появились одни из самых интересных историй успеха», — сказал он.
По мнению Малижа, странам региона нужно продолжать реформы и проводить их не половинчато. «Нужно быть смелыми в реформах. И когда вы начинаете реформы, начинать нужно не с полумер, а с полноценных мер», — подчеркнул он.
Одним из направлений, на котором правительствам региона следует сосредоточиться, представитель ЕБРР назвал борьбу за таланты. По его словам, она «никогда не бывает выиграна окончательно», поскольку требования к квалификации людей постоянно меняются.
«Уровень талантов, который нужен для конкуренции в мире завтрашнего дня, снова отличается от того, что был нужен сегодня и вчера. Любое правительство, включая правительства этого региона, должно инвестировать в своё население, возвращать людей домой или удерживать их дома, чтобы они могли строить страну будущего», — сказал Малиж.
«Это было не что иное, как чудо»
Самым заметным примером того, что Узбекистан уже способен привлекать глобальный капитал, на панели стал Национальный инвестиционный фонд Узбекистана, управляемый Franklin Templeton.
Глава Franklin Templeton по Центральной Азии Мариус Дан рассказал, что Национальный инвестиционный фонд Узбекистана был создан совместно с правительством и Министерством экономики и финансов. В него передали значительные миноритарные доли в 13 крупных государственных компаниях из разных секторов — транспорта, инфраструктуры, энергетики, коммунальных услуг, банков, страхования, водоснабжения и товарной биржи.
Фонд был запущен 1 мая 2025 года. Franklin Templeton открыл офис в Ташкенте и нанял команду более чем из 20 человек. В течение 12 месяцев после запуска фонд провёл первичное размещение акций (IPO) одновременно на Ташкентской и Лондонской фондовых биржах.
По словам Мариуса Дана, это была первая международная сделка по размещению акций из Узбекистана. Она принесла почти 700 млн долларов Министерству экономики и финансов. Книга заявок (спрос) достигла 3 млрд долларов, а среди якорных инвесторов были Franklin Templeton, BlackRock, RedWheel и другие.
«То, что мы смогли сделать вместе с Министерством экономики и финансов и правительством Узбекистана, успешно завершив это IPO, — не что иное, как чудо. На рынках капитала практически не бывает, чтобы подобную сделку проводили за такой короткий срок», — заявил он.
Дан отметил, что в случае frontier markets (пограничные рынки) восприятие часто хуже, чем реальность. Поэтому дни инвесторов, визиты в Ташкент, взаимодействие инвесторов с управленческими командами госкомпаний, министерствами помогают «сблизить восприятие и реальность».
«Люди начинают понимать, что реальность на земле на самом деле намного, намного лучше», — сказал он.
По словам Мариуса Дана, IPO УзНИФ — не финальная точка, а только небольшой этап в жизни фонда. Основной фокус Franklin Templeton — трансформация государственных компаний, повышение эффективности и прибыльности, а также вывод отдельных активов на рынок.
Он сообщил, что после IPO фонд планирует запустить ещё несколько сделок. В ближайшее время должны быть наняты консультанты и андеррайтеры, а в течение 12−24 месяцев на рынок могут выйти отдельные компании из портфеля фонда (до конца года планируется размещение акций на международных рынках авиакомпании Uzbekistan Airways).
Среди потенциальных кандидатов он назвал телекоммуникационный бизнес, гидроэнергетику, актив в сфере передачи электроэнергии и «Узпромстройбанк» (SQB).
«Любой хорошей экосистеме рынка капитала нужен сильный банк в листинге. У нас в портфеле есть SQB. ЕБРР и другие международные финансовые институты очень тесно работают с ним, и мы рассматриваем его как очень хорошего кандидата для сделки в определённый момент», — сказал Дан.
Он также отметил изменения в корпоративном управлении госкомпаний из портфеля фонда: в 12 из 13 активов независимые директора уже получили большинство в советах директоров.
«Это очень уникально и является очень чётким сигналом приверженности правительства Узбекистана тому, что трансформация должна происходить, улучшения должны происходить и успешные IPO должны состояться», — заявил он.
Отвечая на вопрос о соотношении риска и доходности, Дан сказал, что с точки зрения инвестиций в акции нужно «копать глубже» по региону, но именно Узбекистан, по его мнению, предлагает лучшую возможность.
Он отметил, что после листинга цена акций фонда за три недели выросла на 25−30% как на Лондонской, так и на Ташкентской бирже, а спрос со стороны розничных инвесторов в Узбекистане превысил совокупный спрос во всех предыдущих IPO на местном рынке.
«Лучшая страна в мире с точки зрения соотношения риска и доходности»
Заместитель председателя Ipoteka bank OTP Group Ираклий Элашвили говорил об опыте приватизации «Ипотека-банка». В 2023 году OTP приобрела мажоритарную долю в банке и начала его трансформацию.
По его словам, вхождение в состав венгерского OTP принесло не только капитал, но и бренд, доверие, экспертизу, связи с международными финансовыми институтами и инвесторами, а также стандарты риск-менеджмента.
«Мы — первый банк из ЕС в Узбекистане. Это приносит много доверия рынку, много экспертизы, и наши отношения с международными финансовыми институтами, инвесторами и международными компаниями значительно улучшились», — сказал он.
Элашвили отметил, что Узбекистан уже является сильным рынком долгового капитала. В прошлом году OTP осуществила своё первое размещение евробондов, став первым частным банком страны, разместившим публичный выпуск. Общий объём выпуска составил 400 млн долларов, включая 5-летние облигации на сумму 300 млн долларов США и 3-летние облигации на сумму 100 млн долларов в сумах.
По его словам, бренд OTP помог, но инвесторы покупали прежде всего «историю Узбекистана». «Нам не пришлось слишком много рассказывать об Узбекистане, потому что все институциональные инвесторы знают страну, знают макроэкономику, понимают её и очень заинтересованы в этом рынке», — сказал он.
Банковский сектор Узбекистана он назвал относительно молодым по сравнению с рынками, где банковская индустрия развивалась раньше. Кредитование к ВВП — как в розничном, так и в корпоративном сегменте — ниже, чем на сопоставимых рынках. Это, по словам Элашвили, делает Узбекистан привлекательным для банков и финансовых групп.
Он также сообщил, что по итогам первого квартала «Ипотека-банк» уже стал самым прибыльным банком в стране. Чистая прибыль «Ипотека-банка» за этот период составила 846,4 млрд сумов, тогда как в аналогичном периоде 2025 года чистый убыток банка составлял 30,7 млрд сумов.
На вопрос, станет ли Узбекистан первой инвестицией OTP в Центральной Азии, за которой последуют другие, Элашвили ответил: «Это первая, и я скажу, что не последняя». По его словам, OTP рассматривает возможности для дополнительных приобретений в регионе.
«Это очень привлекательный рынок, к которому международные инвесторы должны проявлять большой интерес. И да, мы рассматриваем другие инвестиции в регионе. Как вы знаете, OTP — банк, который активно совершает приобретения. Мы растём как органически, так и через сделки. Я не исключаю, что мы совершим дополнительные приобретения на рынке региона», — сказал он.
Ираклий Элашвили заявил, что для OTP выход на рынок Узбекистана оказался успешной инвестицией.
«На мой личный взгляд, Узбекистан сегодня — лучшая страна в мире с точки зрения соотношения риска и доходности. Это подтверждается очень сильным интересом инвесторов в долговые инструменты на рынке еврооблигаций и инвесторов в акции в рамках недавнего IPO», — сказал он.
В качестве рекомендации иностранным инвесторам он предложил приезжать в Узбекистан и разговаривать с компаниями, банками и инвесторами, которые уже работают на рынке.
Правительству Узбекистана представитель OTP рекомендовал продолжать реформы. По его словам, в мире «очень редко» можно увидеть, чтобы правительство работало в таком темпе и регулярно предлагало новые улучшения и возможности.
Ещё одной рекомендацией Элашвили назвал привлечение узбекистанцев, работающих за рубежом, не только в государственный, но и в частный сектор. «Я видел, как много очень ярких профессионалов возвращались в правительство, и это была первая волна возвращения талантов. Но, думаю, частный сектор действительно оценит такие кадры», — сказал он.
«Нужно превращать потенциал в bankable-проекты»
Кристиана Портале из итальянского экспортно-кредитного агентства SACE отметила, что итальянские компании активно интересуются Центральной Азией и Узбекистаном. По её словам, SACE готово поддерживать итальянских экспортёров и компании широким набором финансовых и страховых инструментов.
Она связала рост интереса с укреплением отношений между Италией и Узбекистаном, включая двусторонние встречи и визит премьер-министра Италии Джорджи Мелони.
Ключевой термин в её выступлении — bankability, или пригодность проекта для банковского финансирования. По словам Портале, в пограничных рынках проблема обычно не в отсутствии возможностей, а в разрыве между потенциалом и investability — способностью превратить потенциальный проект в понятную и финансируемую сделку.
«Именно здесь институты вроде экспортно-кредитных агентств могут сыграть роль: через гарантии, финансовое страхование и решения по разделению рисков мы можем помочь снизить политический и коммерческий риск и сделать проекты более привлекательными для кредиторов и инвесторов», — сказала она.
Позже Портале уточнила, что Центральная Азия становится всё более стратегическим направлением для европейских и итальянских компаний. Она назвала несколько перспективных секторов: энергетика, инфраструктура, металлургия, машиностроение, агробизнес и пищевая переработка.
По её словам, Узбекистан находится в фазе быстрого промышленного развития, где есть сильный спрос на технологии, инженерные компетенции и промышленное ноу-хау. SACE уже поддержало сделки в Узбекистане на сумму более 400 млн евро.
«Мы поддержали Pietro Fiorentini в поставке газовых счётчиков для модернизации системы газораспределения на сумму около 220 млн. Мы поддержали Bedeschi в сделке на 120 млн для инжиниринга химических заводов. Мы также поддержали Danieli — машиностроительную компанию — в расширении металлургического комплекса», — сказала она.
Среди будущих возможностей она назвала инфраструктурные проекты, логистические коридоры, энергосистему и критическое сырьё, которое сейчас важно для Европы.
Катарский взгляд: стабильность, лидерство и талант
Шейх Мансур бин Халифа Аль-Тани говорил о привлекательности Узбекистана для инвесторов из стран Персидского залива. По его словам, ключевое значение имеет политическое лидерство и долгосрочное видение.
«Когда у руководства есть понятная стратегия и видение, а вся страна следует за этим, это создаёт доверие, уверенность и надёжность», — сказал он.
Он отметил «силу реформ» Узбекистана и скорость трансформации страны. По его словам, именно стабильность, доверие и ясность в создании ценности стимулируют интерес инвесторов.
Отдельно шейх Мансур выделил человеческий капитал. Он напомнил, что Узбекистан — родина великих учёных, и назвал это «ДНК таланта».
«Будущая экономика — это качество вашего таланта и то, как талант может создавать экономику для вас, а не только ресурсы», — сказал он.
В качестве рекомендации он предложил ещё больше развивать государственно-частное партнёрство. По его мнению, PPP помогает передавать знания, усиливать человеческий капитал и соединять глобальный и локальный частный сектор при поддержке государства.
«Важны не только рейтинги, но и стоимость покрытия рисков»
Глава немецкого AKA Bank Марк Венгрзик говорил о роли экспортно-кредитных агентств и политического риска в стоимости финансирования. Его банк уже около 10 лет работает на рынке Узбекистана, специализируясь на экспортном торговом финансировании и синдицированных кредитах.
По его словам, для Узбекистана важно улучшать не только международные рейтинги, но и позицию в классификации страновых рисков ОЭСР, поскольку она напрямую влияет на стоимость финансирования, особенно в проектах с участием экспортно-кредитных агентств.
«Политический риск в целом является драйвером странового риска. А в коммерческой институции страновой риск, конечно, определяет лимиты», — сказал он.
Венгрзик отметил, что экспортно-кредитные агентства помогают покрывать политический, а иногда и экономический риск. Это особенно важно для привлечения более крупных потоков финансирования.
Говоря об Узбекистане, он отдельно выделил управление валютным риском. По его мнению, страна хорошо справилась с этим компонентом. Стабильность валюты, возможно, была достигнута ценой части конкурентоспособности, но с точки зрения восприятия риска это был правильный выбор.
Говоря о немецких инвесторах, глава AKA Bank напомнил о системе инвестиционных гарантий Германии, которая покрывает политические риски, включая войну и терроризм.
«Это очень интересный и важный инструмент, который делает шаг к инвестициям в страну намного проще для немецкого инвестора. И, честно говоря, он предоставляется по очень низкой и привлекательной цене», — отметил он.
При этом Венгрзик обозначил и проблемные зоны. По его словам, Узбекистану нужно работать над показателем банкротств.
«Позволю себе сказать то, что, возможно, не так легко принять: я считаю, что индекс банкротств слишком высок, и это то, над чем стране нужно работать ещё более строго», — сказал он.
Ещё одна рекомендация — развивать промышленность, которая производит товары, способные конкурировать глобально, а не только опираться на природные ресурсы и торговлю с соседними странами.
Ранее советник министра экономики и финансов Жасурбек Каршибаев на этой же сессии отмечал, что Узбекистану важно снижать премию за риск и добиваться того, чтобы страновые рейтинги и классификации лучше отражали фактическую ситуацию в экономике.
Представитель ЕБРР Франсис Малиж, в свою очередь, заявил, что Узбекистану нужно создавать не только привлекательную историю для внешних инвесторов, но и внутреннюю базу инвесторов — через развитие пенсионных фондов, страхования, листингов и рынков капитала.
